股利無(wú)關(guān)論

主要觀點(diǎn)

1.投資者并不關(guān)心公司股利的分配；

2.股利的支付比率不影響公司的價(jià)值；

【提示】股利無(wú)關(guān)論是建立在完全市場(chǎng)理論之上的，又被稱為完全市場(chǎng)理論。

股利相關(guān)論

稅差理論

稅差：股利收益的稅率高于資本利得的稅率。

（1）稅差理論認(rèn)為，如果不考慮股票交易成本，股東的股利收益納稅負(fù)擔(dān)會(huì)明顯高于資本利得納稅負(fù)擔(dān)，企業(yè)應(yīng)采取低現(xiàn)金股利比率的分配政策。

（2）如果存在股票的交易成本，當(dāng)資本利得稅與交易成本之和大于股利收益稅時(shí)，偏好定期取得股利收益的股東自然會(huì)傾向于企業(yè)采用高現(xiàn)金股利支付率政策。

【提示】

支付股利：股利收益稅

不支付股利：資本利得稅、交易成本

客戶

效應(yīng)理論

客戶效應(yīng)理論是對(duì)稅差效應(yīng)理論的進(jìn)一步擴(kuò)展，研究處于不同稅收等級(jí)的投資者對(duì)待股利分配態(tài)度的差異。

（1）邊際稅率較高的投資者偏好低股利支付率的股票。

（2）邊際稅率較低的投資者喜歡高股利支付率的股票。

因此，公司在制定或調(diào)整股利政策時(shí)，不應(yīng)該忽視股東對(duì)股利政策的需求。

“一鳥在手”理論

在手之鳥：當(dāng)期股利收益

林中之鳥：未來(lái)的資本利得

一鳥在手，強(qiáng)于二鳥在林——股東更偏好于現(xiàn)金股利而非資本利得，傾向于選擇股利支付率高的股票。

【分析】企業(yè)權(quán)益價(jià)值=分紅額/權(quán)益資本成本

當(dāng)股利支付率提高時(shí)，分紅額增加，股東承擔(dān)的收益風(fēng)險(xiǎn)會(huì)降低，權(quán)益資本成本也會(huì)降低，則企業(yè)價(jià)值提高；

當(dāng)股利支付率下降時(shí)，股東的權(quán)益資本成本升高，企業(yè)的權(quán)益價(jià)值將會(huì)下降。

代理理論

【常見(jiàn)的代理沖突】

（1）股東與債權(quán)人之間的代理沖突。

債權(quán)人為保護(hù)自身利益，希望企業(yè)采取低股利支付率。

（2）經(jīng)理人員與股東之間的代理沖突。

實(shí)施多分少留的政策，既有利于抑制經(jīng)理人隨意支配自由現(xiàn)金流量的代理成本，也有利于滿足股東取得股利收益的愿望。

（3）控股股東與中小股東之間的代理沖突。

對(duì)處于外部投資者保護(hù)程度較弱環(huán)境的中小股東希望企業(yè)采用高股利支付率政策，以防控股股東的利益侵害。

【結(jié)論】基于代理理論對(duì)股利分配政策選擇的分析將是多種因素權(quán)衡的復(fù)雜過(guò)程。

信號(hào)理論

在信息不對(duì)稱的情況下，公司可以通過(guò)股利政策向市場(chǎng)傳遞有關(guān)公司未來(lái)盈利能力的信息。股利政策所產(chǎn)生的信息效應(yīng)會(huì)影響股票的價(jià)格。

鑒于股利與投資者對(duì)股利信號(hào)信息的理解不同，所做出的對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷也不同。

股利增長(zhǎng)——可能傳遞了未來(lái)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)信號(hào)；也可能傳遞的是企業(yè)沒(méi)有前景好的投資項(xiàng)目的信號(hào)。

股利減少——可能傳遞企業(yè)未來(lái)出現(xiàn)衰退的信號(hào)；也可能傳遞企業(yè)有前景看好的投資項(xiàng)目的信號(hào)。