[摘要]北京注協(xié)培訓(xùn)網(wǎng)專業(yè)團(tuán)隊(duì)為考生整理出2016年注冊(cè)會(huì)計(jì)師預(yù)習(xí)階段學(xué)習(xí)要點(diǎn)，以幫助考生提升預(yù)習(xí)階段學(xué)習(xí)效率，考生可根據(jù)北京注協(xié)培訓(xùn)網(wǎng)為考生制定的預(yù)習(xí)計(jì)劃表安排自己的學(xué)習(xí)進(jìn)度。

　　北京注協(xié)培訓(xùn)網(wǎng)專業(yè)團(tuán)隊(duì)為考生整理出2016年注冊(cè)會(huì)計(jì)師預(yù)習(xí)階段學(xué)習(xí)要點(diǎn)，以幫助考生提升預(yù)習(xí)階段學(xué)習(xí)效率，考生可根據(jù)北京注協(xié)培訓(xùn)網(wǎng)為考生制定的預(yù)習(xí)計(jì)劃表安排自己的學(xué)習(xí)進(jìn)度。（>>2016年注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試預(yù)習(xí)計(jì)劃表）

第五章 資本成本

第三節(jié)　權(quán)益資本成本的估計(jì)

　　一、普通股資本成本估計(jì)

　　普通股資本成本估計(jì)方法有三種：資本資產(chǎn)定價(jià)模型、股利增加模型和債券報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模型。

　　（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型

　　如果企業(yè)對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)是基于預(yù)算價(jià)格水平，并消除了通貨膨脹的影響，那么這種現(xiàn)金流量稱為實(shí)際現(xiàn)金流量。包含了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量，稱為名義現(xiàn)金流量。兩者的關(guān)系為：

　　名義現(xiàn)金流量=實(shí)際現(xiàn)金流量×（1+通貨膨脹率）n

　　式中：n----相對(duì)于基期的期數(shù)

　　在決策分析中，有一條必須遵守的原則，即名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量要使用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。

　　通常在實(shí)務(wù)中這樣處理：一般情況下使用名義貨幣編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表并確定現(xiàn)金流量，與此同時(shí)，使用名義的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率計(jì)算資本成本。

　　只有在以下兩種情況下，才使用實(shí)際利率計(jì)算資本成本：（1）存在惡性的通貨膨脹（通貨膨脹率已經(jīng)達(dá)到兩位數(shù)），最好使用實(shí)際現(xiàn)金流量和實(shí)際利率：（2）預(yù)測(cè)周期特別長(zhǎng)，例如核電站投資等，通貨膨脹的累積影響巨大。

　　備注：對(duì)比第四章報(bào)價(jià)利率和有效年利率

　　

　　【說(shuō)明】

　　（1）公司風(fēng)險(xiǎn)特征無(wú)重大變化時(shí)，可以采用5年或更長(zhǎng)的預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度；如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度。

　　（2）選擇收益計(jì)量的時(shí)間間隔。股票收益可能建立在每年、每月、每周，甚至每天的基礎(chǔ)上。使用每周或每月的收益率就能顯著地降低偏差，因此被廣泛采用。

　　3、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估計(jì)

　　（1）選擇時(shí)間跨度。由于股票收益率非常復(fù)雜多變，影響因素很多，因此較短的期間所提供的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)比較極端，無(wú)法反映平均水平，因此應(yīng)選擇較長(zhǎng)的時(shí)間跨度。

　　（2）權(quán)益市場(chǎng)平均收益率選擇算術(shù)平均數(shù)還是幾何平均數(shù)。

　　備注：幾何增長(zhǎng)率適合投資者在整個(gè)期間長(zhǎng)期持有股票的情況，而算術(shù)平均數(shù)適合在某一段時(shí)間有股票的情況。由于股利折現(xiàn)模型的增長(zhǎng)率，需要長(zhǎng)期的平均增長(zhǎng)率，幾何增長(zhǎng)率更符合邏輯。

　　（二）股利增長(zhǎng)模型：

　　

　　式中：K_S——普通股成本；

　　D₁——預(yù)期下年股利額；

　　P₀——普通股當(dāng)前市價(jià)；

　　g——股利的年增長(zhǎng)率。

　　普通股利年增長(zhǎng)率的估計(jì)方法：歷史增長(zhǎng)率、可持續(xù)增長(zhǎng)率、采用證券分析師的預(yù)測(cè)。

　　（1）歷史增長(zhǎng)率

　　根據(jù)過(guò)去的股利支付數(shù)據(jù)估計(jì)未來(lái)的股利增長(zhǎng)率，股利增長(zhǎng)率可以按幾何平均數(shù)計(jì)算，也可以按算數(shù)平均數(shù)計(jì)算。

　　（2）可持續(xù)增長(zhǎng)率

　　假設(shè)未來(lái)保持當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策（包括不增發(fā)股票和股票回購(gòu)）不變，則可根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)率來(lái)確定股利的增長(zhǎng)率。

　　股利的增長(zhǎng)率=可持續(xù)增長(zhǎng)率=留存收益比率×期初權(quán)益預(yù)期凈利率

　　（3）采用證券分析師的預(yù)測(cè)

　　增長(zhǎng)率有兩種處理辦法：

　　（1）將不穩(wěn)定的增長(zhǎng)率平均化；

　　轉(zhuǎn)換的方法計(jì)算未來(lái)足夠長(zhǎng)期間（例如30年或50年）的年度增長(zhǎng)率的平均數(shù)。

　　（2）根據(jù)不均勻的增長(zhǎng)率直接計(jì)算股權(quán)成本。

　　（三）債券報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模型

　　根據(jù)投資“風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高”的原理，普通股股東對(duì)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)大于債券投資者，因而會(huì)在債券投資者要求的收益率上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。依照這一理論，權(quán)益的成本公式為：

　　K_S=K_dt+RP_c

　　式中：K_dt——稅后債務(wù)成本

　　RP_c——股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

　　風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是憑借經(jīng)驗(yàn)估計(jì)的。一般認(rèn)為，某企業(yè)普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)其自己發(fā)行的債券來(lái)講，大約在3%～5%之間。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高的股票用5%，風(fēng)險(xiǎn)較低的股票用3%。

　　二、留存收益資本成本的估計(jì)

　　公司的留存收益來(lái)源于凈利潤(rùn)，歸屬于股東權(quán)益。從表面上看，留存收益并不花費(fèi)資本成本。實(shí)際上，股東愿意將其留用于公司，其必要報(bào)酬率與普通股相同，要求與普通股等價(jià)的報(bào)酬。因此，留存收益也有資本成本，是一種典型的機(jī)會(huì)成本。留存收益資本成本的估計(jì)與普通股相似，但無(wú)需考慮籌資費(fèi)用。

　　編輯推薦：2016年注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試《財(cái)務(wù)成本管理》預(yù)習(xí)要點(diǎn)匯總

責(zé)任編輯：柴雨